한국은행이 분석한 ‘주식 자산효과’ — 주가가 오르면 소비는 얼마나 늘어날까

주가가 오르면 사람들은 실제로 소비를 더 많이 할까요?

주식을 팔아 현금으로 바꾸지 않았더라도 계좌의 평가금액이 커졌다는 이유만으로 자동차를 바꾸거나 여행을 가거나 평소보다 지출을 늘리는 현상이 나타날 수 있습니다. 경제학에서는 이를 자산효과(wealth effect)라고 부릅니다.

한국은행은 2026년 5월 BOK 이슈노트 제2026-10호 「우리나라 주식 자산효과에 대한 평가」를 통해 이 현상을 국내 가계 데이터를 이용해 분석했습니다.

결과는 흥미롭습니다.

한국은행의 추정에 따르면 우리나라에서는 주식 자본이득의 약 1.3%가 소비재원으로 활용되는 것으로 나타났습니다. 미국과 유럽에서 관찰되는 약 3~4%보다 낮은 수준입니다.

그런데 한국은행이 더 중요하게 본 것은 단순히 이 1.3%라는 숫자가 아니었습니다.

왜 한국의 주식 자산효과가 상대적으로 작았는지, 최근 그 구조가 어떻게 변하고 있는지, 그리고 주가가 반대로 크게 하락하면 우리 경제에 어떤 위험이 생길 수 있는지까지 함께 분석했습니다.

이번 글에서는 한국은행 보고서에 실제로 담긴 내용을 중심으로 주식 자산효과가 개인의 투자계좌를 넘어 소비와 부동산, 경기까지 어떻게 연결되는지 살펴보겠습니다.

1. 자산효과란 무엇인가

자산효과는 주식이나 부동산 같은 자산의 가치가 변할 때 가계의 소비도 함께 변하는 현상을 말합니다.

예를 들어 보유하고 있는 주식의 가치가 상승하면 실제로 주식을 팔지 않았더라도 자신의 경제적 여유가 커졌다고 느낄 수 있습니다.

이 과정에서 소비가 늘어날 수 있습니다.

반대로 주식이나 부동산 가격이 크게 떨어지면 가계가 재산이 감소했다고 느끼면서 소비를 줄일 수 있습니다.

중요한 것은 자산가격이 10% 올랐다고 소비도 10% 늘어나는 것이 아니라는 점입니다.

실제로 자산 증가분 가운데 얼마만큼이 소비로 연결되는지는 국가와 가계의 소득, 자산구성, 투자행태 등에 따라 달라집니다.

한국은행이 이번 연구에서 확인하려 한 것도 바로 그 비율입니다.

2. 한국은행은 어떻게 분석했나

한국은행은 단순한 설문조사 하나로 결론을 낸 것이 아닙니다.

BOK 이슈노트에서는 미시자료와 거시자료를 함께 활용해 우리나라 주식 자산효과를 추정했습니다.

특히 가계금융복지조사의 가구 패널 자료를 이용해 가계의 소비와 주식자산 변화를 분석했습니다.

보고서에 따르면 분석에는 2012~2024년 소비 및 주식자산 데이터가 활용됐습니다.

3. 핵심 결과 — 주식 자본이득의 약 1.3%가 소비로 연결

한국은행의 가장 중요한 결과는 비교적 명확합니다.

주가 상승으로 1만원의 자본이득이 발생할 때 약 130원이 소비재원으로 활용되는 것으로 추정됐습니다.

비율로 환산하면 약 1.3%입니다.

금액을 크게 해서 예를 들어보면 이해가 쉽습니다.

미국과 유럽 주요국에서는 주가 상승으로 발생한 자본이득의 약 3~4%가 소비 증가로 나타나는 것으로 알려져 있습니다.

이에 비하면 우리나라의 약 1.3%는 상대적으로 작은 수준입니다.

자료: 한국은행 BOK 이슈노트 제2026-10호 「우리나라 주식 자산효과에 대한 평가」

4. 왜 한국의 주식 자산효과는 미국보다 작을까

한국은행은 그 이유를 단순히 “한국인은 소비를 적게 하기 때문”이라고 설명하지 않습니다.

보고서에는 구조적인 이유가 제시돼 있습니다.

첫째, 가계 자산에서 주식이 차지하는 비중이 상대적으로 작습니다

한국은행에 따르면 2024년 기준 우리나라의 가처분소득 대비 주식자산 규모는 약 77%였습니다.

이에 비해 미국은 256%, 유럽 주요국은 184% 수준으로 제시됐습니다.

가계가 보유한 주식자산 자체가 상대적으로 적으면 같은 주가 상승이라도 전체 가계가 느끼는 효과가 작을 수 있습니다.

둘째, 주식자산이 고소득·고자산층에 상대적으로 집중돼 있습니다

한국은행은 주식자산이 주가 변화에 따른 소비반응이 상대적으로 작은 고소득·고자산층에 집중돼 있는 점도 자산효과를 제한하는 요인으로 봤습니다.

자산이 많은 가구는 주식이 올랐다고 해서 곧바로 소비를 크게 늘릴 필요가 상대적으로 적을 수 있습니다.

셋째, 국내 주식의 과거 수익 경험도 영향을 미쳤습니다

보고서는 2011~2024년을 분석한 결과 우리 주식시장이 미국에 비해 기대수익률은 낮고 예상하지 못한 변동성은 더 높았다고 평가했습니다.

그 결과 가계가 주식에서 발생한 자본이득을 계속 유지될 소득이라기보다 다시 사라질 수도 있는 일시적인 이익으로 인식하는 경향이 있었다는 것입니다.

5. 주식으로 번 돈은 어디로 갔나 — 무주택 가계의 70%

이번 보고서에서 개인 투자자 입장에서 특히 흥미로운 부분은 주식으로 얻은 자본이득이 이후 어디로 이동했는지를 분석한 대목입니다.

한국은행은 과거 우리나라에서 주식시장에서 실현한 이익이 소비보다 부동산으로 우선 이동하는 경향이 있었다고 분석했습니다.

특히 무주택 가계의 경우 주식 자본이득의 약 70%가 부동산으로 이동한 것으로 추정했습니다.

왜 이런 현상이 나타났을까요?

한국은행은 2011~2024년을 놓고 볼 때 부동산시장의 변동성이 주식보다 낮고 수익률은 상대적으로 높았던 환경을 배경으로 설명합니다.

즉 주식에서 발생한 이익이 생활비나 소비로 사용되기보다는 주택 구입을 위한 종잣돈으로 축적되는 경향이 강했다는 의미로 해석할 수 있습니다.

이 결과는 우리나라의 주식 자산효과가 미국보다 작았던 이유를 이해하는 데 중요한 단서입니다.

6. 그런데 최근에는 구조가 달라지고 있습니다

한국은행은 과거의 자산효과가 작았다는 결과만 제시하지 않았습니다.

최근에는 그 구조가 달라질 가능성이 나타나고 있다는 점을 중요하게 언급했습니다.

2025년 가계 주식 자본이득 429조원

보고서에 따르면 2025년 중 가계의 주식 자본이득은 약 429조원으로 추정됐습니다.

이는 2011~2024년 과거 평균의 약 22배에 해당하는 규모입니다.

자본이득의 규모 자체가 과거보다 매우 커졌기 때문에 1.3%라는 자산효과 비율이 크게 변하지 않더라도 경제 전체 소비에 미치는 절대적인 영향은 과거보다 커질 수 있습니다.

다만 여기서 429조원 전부가 실제 현금으로 실현됐거나 소비됐다는 의미는 아닙니다.

한국은행이 추정한 주식 자본이득의 규모라는 점을 구분할 필요가 있습니다.

7. 청년층과 중·저소득층의 주식시장 참여가 늘었습니다

최근 변화에서 또 하나 중요한 부분은 누가 주식시장에 참여하고 있는가입니다.

한국은행에 따르면 2019년과 2025년을 비교했을 때 주식시장 참여 구성에서

• 청년층 비중은 5.5%포인트 증가
• 중·저소득층 비중은 2.2%포인트 증가

했습니다.

한국은행은 이들 계층에서 주식 자산효과가 상대적으로 크게 나타난다는 점에 주목했습니다.

고소득·고자산층보다 소득과 유동성 제약이 상대적으로 큰 가계에서는 자산가치의 변화가 실제 소비 결정에 더 직접적인 영향을 줄 가능성이 있기 때문입니다.

따라서 앞으로 주식시장 참여가 더 넓은 계층으로 확대된다면 주식시장과 실물경제의 연결도 과거보다 강해질 가능성이 있습니다.

8. 주가가 오를 때보다 더 중요한 것 — 떨어질 때의 역자산효과

이번 한국은행 보고서를 단순히

“주가가 오르면 소비가 늘어난다”

는 긍정적인 이야기로만 읽어서는 안 됩니다.

한국은행은 반대 방향의 위험도 명확하게 언급했습니다.

주식투자가 크게 늘어난 상황에서 주가가 큰 폭으로 조정되면 주가 상승 때의 자산효과보다 하락 때의 역(逆)자산효과가 더 크게 나타나는 경향과 결합해 경제에 부정적 영향이 확대될 수 있다는 것입니다.

이 점은 최근 개인투자자의 주식시장 참여가 확대된 환경에서는 과거보다 중요해질 수 있습니다.

9. 레버리지 투자가 결합되면 위험이 더 커집니다

한국은행이 별도로 경고한 부분이 있습니다.

신용융자 등 레버리지 투자 증가입니다.

자기자금만으로 투자했다면 주가 하락은 주로 보유자산 가치 감소로 나타납니다.

그러나 빚을 이용해 투자한 경우에는 문제가 하나 더 생깁니다.

한국은행은 자산가격 하락과 채무부담 확대가 동시에 발생하면 경기 하방압력을 증폭시킬 가능성까지 염두에 둘 필요가 있다고 평가했습니다.

따라서 이번 보고서의 핵심은 주식시장의 상승 효과만큼이나 주식시장 참여 확대 이후 하락 충격의 파급력도 커질 수 있다는 데 있습니다.

10. 이 보고서가 말하지 않은 것

한국은행 보고서를 개인 투자 관점에서 읽을 때 반드시 구분해야 할 부분입니다.

이 보고서는 개별 투자자의 투자전략을 제시한 자료가 아닙니다.

한국은행은 다음과 같은 주장을 하지 않았습니다.

한국은행의 연구 목적은 가계의 주식 자본이득이 소비와 자산배분, 경제 전체에 어떤 영향을 미치는지 분석하는 것입니다.

따라서 보고서의 1.3%라는 숫자를 투자수익률 전망이나 매수 신호로 사용하는 것은 연구의 목적과 다릅니다.

11. 리한인베스트가 보는 이 보고서의 진짜 의미

리한인베스트는 이번 보고서에서 세 가지 연결고리가 특히 중요하다고 봅니다.

① 주식시장은 이제 금융시장만의 문제가 아닙니다

주식 보유 가계가 늘고 자본이득 규모가 커지면 주가의 변화는 증권계좌 안에서 끝나지 않습니다.

소비와 부동산 구입, 가계의 심리와 부채상환 능력 등을 통해 실물경제로 전달될 수 있습니다.

② 같은 주가 상승도 누구에게 발생하느냐가 중요합니다

주식자산이 고소득·고자산층에 집중돼 있을 때와 청년층·중저소득층까지 넓게 분산돼 있을 때 경제 전체의 소비 반응은 같지 않을 수 있습니다.

따라서 단순히 코스피가 몇 % 올랐는지만으로 자산효과를 판단하기 어렵습니다.

③ 주가 상승보다 하락 국면에서 위험관리가 더 중요할 수 있습니다

시장 참여가 확대될수록 상승의 혜택을 받는 가계가 많아질 수 있지만 반대로 시장 급락의 영향을 받는 가계도 많아집니다.

특히 레버리지 투자까지 증가한다면 주식시장 충격이 소비와 경기에 전달되는 속도가 빨라질 수 있습니다.

12. 개인은 이 연구를 어떻게 활용할 수 있을까

거시경제 연구를 개인의 투자지침으로 직접 바꾸는 것은 적절하지 않습니다.

대신 이번 보고서를 통해 자신의 재무상태를 점검할 질문을 얻을 수 있습니다.

질문 1. 주가 상승으로 늘어난 평가이익을 실제 소득처럼 생각하고 있지는 않은가

아직 매도하지 않은 평가이익은 시장 상황에 따라 다시 줄어들 수 있습니다.

평가이익을 전제로 소비나 고정지출을 크게 늘리는 경우 시장 하락 시 재무 부담이 커질 수 있습니다.

질문 2. 주식 자본이득을 주택자금과 연결하고 있는가

한국은행 분석에서 무주택 가계의 주식 자본이득 상당 부분이 부동산으로 이동했다는 결과는 한국 가계의 실제 자산 형성 패턴을 보여줍니다.

주택 구입에 사용할 돈이라면 필요한 시점과 시장변동 위험을 함께 고려할 필요가 있습니다.

질문 3. 투자에 부채를 사용하고 있는가

신용융자와 대출을 활용한 투자에서는 자산가격 하락과 이자·상환 부담이 동시에 발생할 수 있습니다.

한국은행이 이번 보고서에서 레버리지 증가를 별도의 위험으로 언급한 이유입니다.

질문 4. 시장 상승을 영구적인 소득 증가로 착각하고 있지는 않은가

자산효과는 자산가격이 계속 상승한다는 전제에서 발생하는 현상이 아닙니다.

가격이 반대로 움직이면 역자산효과도 나타날 수 있기 때문에 장기간 유지 가능한 소득과 시장 평가이익은 구분할 필요가 있습니다.

13. 자주 묻는 질문

Q1. 한국은행의 1.3%는 무슨 뜻인가요?

한국은행이 분석한 가계 데이터를 기준으로 주식 자본이득의 약 1.3%가 소비재원으로 활용되는 것으로 추정됐다는 의미입니다. 특정 개인이 반드시 자본이득의 1.3%를 소비한다는 뜻은 아닙니다.

Q2. 주식으로 1억원 벌면 130만원을 소비한다는 뜻인가요?

1.3%를 단순 환산하면 약 130만원이지만 이는 평균적인 경제적 관계를 이해하기 위한 예시입니다. 개인별 소비 행동은 소득, 나이, 자산, 주택보유 여부 등에 따라 크게 다를 수 있습니다.

Q3. 왜 미국보다 한국의 주식 자산효과가 작은가요?

한국은행은 가계의 주식자산 규모가 상대적으로 작고, 주식자산이 고소득·고자산층에 집중되어 있으며, 국내 주식의 과거 수익성과 변동성 때문에 자본이득을 일시적인 이익으로 인식하는 경향 등을 원인으로 설명했습니다.

Q4. 주식으로 번 돈이 정말 부동산으로 이동하나요?

한국은행 분석에서는 무주택 가계의 경우 주식 자본이득의 약 70%가 부동산으로 이동한 것으로 추정됐습니다. 이는 전체 가구가 동일하게 행동한다는 뜻이 아니라 분석기간의 평균적인 관계입니다.

Q5. 2025년 429조원은 실제 투자자가 현금으로 번 돈인가요?

아닙니다. 한국은행이 추정한 2025년 가계의 주식 자본이득 규모입니다. 이를 모두 실제 매도해 현금화했거나 소비했다는 의미로 해석하면 안 됩니다.

Q6. 이 보고서는 지금 주식을 사라는 의미인가요?

아닙니다. 한국은행의 연구는 주식 자본이득이 가계소비와 자산배분, 거시경제에 미치는 영향을 분석한 자료입니다. 특정 시점의 주식 매수·매도나 개인별 자산배분 비중을 제시하지 않습니다.

Q7. 주가가 하락하면 소비도 감소할 수 있나요?

가능합니다. 한국은행은 주가 하락 시 역자산효과가 상승 때의 자산효과보다 더 크게 나타나는 경향이 있을 수 있으며, 레버리지 투자까지 결합되면 경기 하방 위험이 확대될 수 있다고 평가했습니다.

마치며

한국은행 BOK 이슈노트 제2026-10호가 보여주는 핵심은 단순히 “주가가 오르면 소비가 늘어난다”는 한 문장이 아닙니다.

우리나라의 주식 자산효과는 자본이득의 약 1.3%로 미국·유럽에 비해 상대적으로 작았습니다.

그 배경에는 가계의 낮은 주식자산 비중, 자산의 집중, 국내 주식시장의 과거 수익·변동성 경험, 그리고 주식 자본이득이 부동산으로 이동하는 한국 특유의 자산배분 구조가 있었습니다.

하지만 최근 상황은 달라지고 있습니다.

2025년 가계 주식 자본이득은 약 429조원으로 과거 평균의 22배까지 증가했고 청년층과 중·저소득층의 시장 참여도 확대됐습니다.

이는 주식시장의 변화가 앞으로 소비와 경기에도 과거보다 큰 영향을 미칠 가능성이 있다는 뜻입니다.

동시에 시장이 급락할 경우에는 그 반대 방향의 역자산효과도 커질 수 있습니다.

특히 부채를 이용한 투자가 늘어난 상황에서는 자산가치 감소와 상환 부담이 동시에 나타날 수 있다는 것이 한국은행이 강조한 또 하나의 위험입니다.

출처 및 참고자료

최초 작성: 2026.05.19 | 한국은행 원문 기준 전면 검토·수정: 2026.08.13